海外方面，本周感恩节假期前美股交易量清淡，特朗普交易仍是焦点，贝森特被提名为财长，其主张降低企业税和放松监管有利于企业盈利预期，提振美股情绪，对经济敏感的周期股和小盘股表现活跃。本周2年期和7年期美债拍卖结果为需求旺盛，推动美债利率下行，市场对通胀反弹和赤字上升的担忧有所缓和，推动部分美债空头头寸平仓。商品方面，金价仍有韧性，OPEC+增产推迟，油价本周表现较为低迷。外汇方面，美元指数多头部分开始止盈，特朗普关税言论导致外汇市场大幅度波动，东京通胀数据超预期反弹，日央行12月加息预期升温推动日元升破150。

  国内方面，本周宏观能见度低、政策处于空窗期，A股市场在外部因素扰动下风险偏好降低，整体成交量萎缩，交易性资金相对活跃，月底出现两日反弹。政策面上关注海外扰动和12月国内重要会议，财政刺激和会议预期对市场情绪有一定带动。国内债市本周过后供给压力缓解，市场演绎“抢跑行情”，收益率下行并向前低靠拢。

  （数据来源：wind，日期截至2024年11月29日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

  本周申万一级31个行业涨多跌少，其中，商贸零售、纺织服饰、计算机三个板块涨幅领先，仅有色金属、汽车板块下跌。

  本周商贸零售、纺织服饰等板块表现较好。商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》提到，促进跨境电子商务发展，持续推进海外智慧物流平台建设，支持有条件的地方探索建设跨境电子商务服务平台，为公司可以提供海外法务、税务资源等对接服务。与跨境电子商务相关的商贸零售、纺服板块受到政策催化表现靠前。

  本周有色金属板块小幅收跌。贝森特财长提名+中东局势缓解推动避险情绪降温，但俄乌局势仍紧张，加之特朗普关税升级带来的风险，整体看金价表现相对有韧性；美国通胀韧性仍存叠加就业回温，或将降低美联储短期内降息的紧迫性，节奏上可能对铜价形成短暂利空。

  （数据来源：wind，日期截至2024年11月29日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

  当前市场3大博弈焦点：国内政策落地和景气验证情况如何，海外风险影响几何（特朗普+地缘），股市情绪热度和拥挤度会不会调整。本周弱验证下（特别海外担忧增加），行情阶段调整。展望后续，政策和景气预期看，强政策背景下长期预期向上明确，资产价格看制造上游和权益市场对景气预期已显著修复；海外风险看对国内风险仍相对可控；情绪和拥挤度看，单日成交额已企稳在1.6-1.8万亿元、情绪企稳，拥挤度看小盘拥挤度正从高位回落、可能结构调整，综合看长期向上趋势仍较明确。

  节奏上看，消化完一轮上涨+结构拥挤后，随着政策继续出台/明确+景气端逐步修复，行情或将逐步进入第二阶段（情绪市→复苏市），拾级而上。

  风格上看，节奏可能从风险偏好修复下小盘抢跑（9-10月），到政策+基本面确认修复下大盘蓝筹搭台（11-12月），再到后续确认经济和股市向上小盘成长高弹性（明年）。拥挤度看，中证1000为代表的小盘和TMT指数拥挤度均在较高位置，成交额占比分别在滚动60日76%/80%分位数，当前的拥挤消化或将引领风格特别大小盘切换。

  配置方面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起+科技兴，当前也持续推荐：大盘蓝筹/金融/红利，长期政策支持+拥挤度阻力小+大小盘可能切换+年底政策交易，提示关注；科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气α，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度阻力相对小。

  11月30日，据国家统计局，11月份，制造业采购经理指数（PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。

  制造业PMI实现“三连涨”，揭示了四季度经济进一步走出年内低点。在当前内部政策加力、外部不确定性加剧的特殊经济背景下，已连续三个月上升的制造业PMI映射出了四季度经济的三个现象：

  一是“抢出口”竿头日上。在美方加征一定的关税正式落地之前，新一轮“抢出口现象慢慢的开始浮现，11月环比上升0.8pct的PMI新出口订单指数也说明了这一点。由于小企业更以出口为导向，这也带动了其11月PMI明显反弹。

  二是供给强、需求弱的“天枰”正在重新校准。11月制造业PMI的进一步上升离不开产需两端的共同拉动，但不同于以往的是，这一次来自于需求端的拉动更大——11月PMI新订单指数环比增幅为0.8pct，大于PMI生产指数的0.4pct。

  三是建筑业和服务业的复苏并非坦途。对比起制造业PMI的“三连涨”，非制造业的表现就平庸了一些。其中，11月建筑业PMI掉落至荣枯线月份起整体处于下行通道的建筑业PMI，说明建筑业并未在政策脉冲下迎来扩张。虽然当前房地产销售在改善，但在实物工作量上却暂未体现。

  另外，11月服务业PMI表现也相对平淡，与上期数据持平、录得50.1%。扩内需有关政策的加码仍有较大空间。

  展望四季度，实际GDP增速回升至5%及以上已是大概率事件。这也就从另一方面代表着全年实际GDP增速或呈现出“V型”走势。但反观名义GDP，距离其改善可能还比较远——经历了10月PMI价格指标的短暂反弹后，11月两大PMI价格指标均出现明显下滑，说明通胀的低位运行尚未有明显改观，供需的再平衡道阻且长。

  “三连涨”后，“四连涨”的空间有多大？PMI实现“三连涨”的案例并不多见，自PMI有数据（即2005年）以来仅发生过十次，上一次还需追溯到2023年三季度。PMI的“最佳纪录”是成功实现“五连涨”，因此12月迎来PMI的“四连涨”并非绝无可能。但在短期的政策空窗期内，改变当下市场的“强预期淡现实”，仍需要对于新一轮政策的“共识搭建”。尤其是面对非制造业的相对薄弱，政策空窗期不宜过长，亟需新一轮的政策部署、稳住市场预期。

  ◆【1万亿！央行11月通过两项新工具投放中长期流动性 地方债发行高峰平稳度过】

  中国人民银行11月29日发布的信息数据显示，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性。加总看，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性，考虑到MLF缩量规模后，11月央行净投放中长期流动性5000亿元。（财联社）

  ◆【国家统计局：11月份制造业PMI为50.3% 比上月上升0.2个百分点】

  11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。从企业规模看，大规模的公司PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.6个百分点，位于临界点；小企业PMI为49.1%，比上月上升1.6个百分点，低于临界点。（财联社）

  经国务院同意，国务院关税税则委员会公布《进境物品关税、增值税、消费税征收办法》。维持现行对进境物品免税数额的规定总体不变，包括进境居民旅客携带行李物品免税额度为5000元，进境非居民旅客携带行李物品免税额度为2000元，个人寄递物品应纳税额在50元以下的予以免税放行。自港澳进境居民旅客免税额度等另有规定的从其规定。（财联社）

  2024年11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开。利率自律机制15家核心成员、其他全国性银行、利率自律机制秘书处有关负责同志参加会议。会议选举中国工商银行行长刘珺为新一届利率自律机制主任委员，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。（财联社）

  上交所官网显示，西安奕斯伟材料科技股份有限公司在科创板上市的申请获上交所受理。这是证监会《关于深化科创板改革服务科学技术创新和新质生产力发展的八条措施》发布以来，上交所受理的首家未盈利企业，西安奕斯伟的申报受理体现了长期资金市场对支持新质生产力，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的未盈利科技型企业的制度包容性。（中国证券报）

  近日，上交所召开沪市公司“提质增效重回报”座谈会，围绕市值管理、提质增效等议题展开深入探讨。与会的沪市公司相关负责的人介绍了公司“提质增效重回报”专项行动的阶段性成效，并就完善相关措施建言献策。（中国证券报）

  11月30日，深交所召开2024年会员大会。121家会员单位代表出席会议，深圳市领导、证监会相关司局和系统单位负责人以及深交所领导班子成员列席会议。会议审议通过了深交所理事会工作报告、总经理工作报告、监事会工作报告及年度财务预决算报告，选举产生了第六届理事会。沙雁同志当选第六届理事会理事长。（证券日报）

  国家卫生健康委、商务部、国家中医药管理局、国家疾控局四部门印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》，推动医疗领域有序扩大开放，试点允许设立外商独资医院，引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给。《方案》明确，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。（财联社）

  近日，金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开大型银行高水平质量的发展座谈会，听取有关意见建议。会上，来自开发银行、进出口银行、农发行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等9家银行机构的主要负责同志针对当前大型银行及银行业面临的机遇和挑战，结合对国内外形势的分析研判，提出下一步高质量发展的意见建议。（财联社）

  考虑到近年来经常有市民反映现行《拍卖规定》设置的参拍资格较为严格，导致参拍意愿受阻，故此次修改针对非本市户籍人员参拍资格条件中“有关连续缴纳社会保险或者个人所得税”的年限要求，由原连续缴纳满3年调整为连续缴纳满1年。通过相关调整，逐步优化参拍资格条件，满足更多有需要群众的合理参拍需求。（财联社）

  纽约股市三大股指29日上涨，道指、标普500指数创新高，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数涨幅为0.42%；标准普尔500种股票指数涨幅为0.56%；纳斯达克综合指数涨幅为0.83%。11月收官，道指累涨7.54%，标普500指数累涨5.73%，纳指累涨6.21%，其中道指和标普500指数均创自去年11月份以来的最佳单月表现。（东方财富网）

  美国出手了。当地时间11月29日，美国商务部公布其对东南亚四国柬埔寨、马来西亚、泰国和越南晶体光伏电池（无论是不是组装成组件）反倾销税调查的初步肯定性裁定：四国反倾销税率范围在0—271.28%。但最终结果将在2025年年中公布。（中国证券报）

  美国当选总统特朗普11月30日威胁说，如果金砖国家削弱美元，他将对金砖国家征收100%的关税。特朗普在他的“真实社交”网站上写道：“我们应该一个承诺……他们既不会创造新的金砖国家货币，也不会支持任何别的货币来取代强大的美元，否则他们将面临100%的关税。”他此番表态直指包括巴西、俄罗斯、印度、中国、南非等国在内的金砖国家。（中国证券报）

  数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2024.12.1

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